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　　1）年初 DeepSeek 成为历史上最快积累 1 亿用户的应用产品。今年春节期间 DeepSeek 登顶中国、美国、 德国等全球超 100 个国家和地区的 iOS 应用总榜第 1，下载量超越 ChatGPT，用户也从早期的开发者+I T 编程群 体，拓宽到了泛 C 端用户。DeepSeek 应用的创新性不在于产品形态（仍然是类似 ChatGPT 的 Chatbot 类产品）， 而在于底层模型和用户体验。一方面是接入 R1、V3 两大低成本、高性能的开源模型，R1 的数学/编程/推理能 力接近 OpenAI 的 o1 模型，但 API 调用成本仅为其 2%；另一方面是率先向普通用户展示大模型的完整思维过 程，提升用户对答案的信任度。据AI 产品榜，DeepSeek应用仅使用 7天时间就积累 1亿用户，显著高于 Chat GP T、 Tiktok、拼多多等全球其他应用产品。

　　2）8 月谷歌 Nano Banana 出圈。Nano Banana 实际上是谷歌发布的新图像模型 Google Gemini 2.5 Flash Image，它的图像生成功能凭借优质效果全球出圈，C 端用户可以通过 Gemini 应用、大模型竞技场 LMArena 等 平台直接使用。Nano Banana 指令遵循、人物一致性与多模态推理能力强，可以融合多张图片拼接出全新画面， 还能将二维地图转化为三维景观，将真实物体形象转化为手办风格的“AI 手办”玩法全球出圈。8 月底 Ge min i 的谷歌搜索热度是 3 月底 GPT-4o 更新图像生成功能时的 2 倍，与 24 年 12 月 Sora 正式开放使用时接近。

　　3）10 月 Sora App集成 AI视频和社交玩法，发布即出圈。Sora App 创新结合 Cameo（自己的形象创作短 视频）和 Remix（一键生成同款视频）两大功能，让用户可以极低门槛地基于自己和朋友的形象，创作同款热门 短视频。App 内的推荐算法也围绕“创作优先”进行内容推荐，优先展示最有可能激发用户创作热情的内容， 如好友创作的视频。高频数据验证 Sora App 海外热度持续发酵。从下载量看，OpenAI 宣布 5 天时间内下载量突 破 100 万次，其增长速度甚至超越了 23 年 ChatGPT App 发布时的表现。从排名看，自 10 月 4 日起连续 20 天 位列 iOS 美国免费总榜第一。从日活看，目前在 100 万附近波动，峰值达 115 万。目前仅在美国和加拿大上线、 只上线 iOS 版本，且仍为邀请机制，后续大规模开放后用户数据有望再上新台阶。

　　AI应用商业化的驱动力一：流量端逐月增长，用户基数持续扩大。我们统计各月份全球前 20 大 AI 应用的 网页版访问量之和，25 年 10 月达 116 亿次，环比增长 3.6%，4 月以来各月份的环比增速普遍在 0%-5%之间； 同比增长 40%，今年以来各月份的同比增速均在 40%以上。App 端月活呈现类似的增长趋势，25 年 10 月 Top20 应用的 App 月活之和达 18 亿，环比增长 5%，连续 4 个月的环比增速均在 2%-5%之间。 而年内环比增速最高的月份是 3 月，上述两个口径的增速均在 15%以上，主要是因为 1 月底 DeepSee k 出 圈，再度引起全球用户对 AI 应用的高关注度，AI 应用实现新一轮用户拉新。一季度无论是头部应用还是新兴 垂类应用的网页版访问量均增长显著。

　　谷歌：搜索广告收入持续超预期，逐步验证 AI搜索对传统搜索的赋能。过去市场一直担忧 AI 助手等新兴 AI 应用对传统搜索引擎的挤占，以及 AI 搜索对搜索广告的影响，今年以来谷歌用实际的经营数据表明 AI 搜索 可以推动搜索行业扩容，AI 搜索的商业化能力也并不比传统搜索弱。 1）从谷歌搜索广告收入看：谷歌从 24 年四季度开始在北美大范围推广 AI 搜索功能 AI Overview，据 Semrus h 在 25 年 3 月的调查，所有搜索请求中触发 AIO 的比例为 13%。今年二季度开始在 AI Overview 中大规模进行商 业化（24 年四季度试点，25 年二季度扩大规模）。同时在今年二季度的谷歌 I/O 大会上，谷歌也发布了对话式 的 AI 搜索功能 AI Mode，整体界面设计类似于普通的 AI 助手，当用户以自然语言提问后，系统会透过 Ge min i 模型，自动整合多来源资讯，生成精准摘要、互动式解答，进一步支持餐厅订位、商品比价、价格追踪和深度 搜寻等场景。AI Overview 的铺开和 AI Mode 的上线并没有对搜索广告收入产生影响，24 年以来搜索广告收入 增速提升，25 年三季度搜索收入 565.7 亿美元，同比增长 15%，增速创 22 年下半年以来新高。且 23 年以来搜 索广告均超彭博一致预期。

　　2）从谷歌搜索量和 AI搜索商业化率看：24 年开始谷歌多次强调搜索查询量并没有受 AI 助手和 AI 搜索挤 压，24 年初披露年化搜索查询量 5T（5 万亿次），较 23 年 2 月的 3.65T，年化增长 20%，说明 ChatGP T 并未挤 压搜索量，今年二季度披露 AI Overviews 推动搜索量额外提 10%，且谷歌整体搜索查询量和商业搜索查询量长 期维持正增长趋势。此外 AI 搜索的变现率也与传统搜索接近，并不会影响搜索广告收入。根据最新的 25 年三 季报数据，目前 AI 搜索月活 20 亿，与二季度口径类似；AI Mode 的日活达 7500 万（Q2 月活 1 亿），三季度美 国市场查询量环比翻倍增长。

　　Applovin：过去 2 年 Axon 算法优化，驱动收入持续超预期增长。AI 广告引擎 Axon2 的自动化程度与广告 投放准确度较 1.0 版本有较大程度的提升，且大量的推理与数据反馈进一步优化模型算法，形成正向循环。自 Axon2 在 23 年二季度发布以来，公司连续 8 个季度收入增速超 60%，经调整 EBITDA 率也逐步从 70%提高到 80%以上，且各季度的业绩普遍超市场预期 5%以上。 AI赋能的广告推荐算法，也使 Applovin 从游戏向电商广告拓展，打开收入天花板。公司从 24 年三季度开 始官宣拓展电商广告市场，四季度开始产生电商广告的收入，预计 25 年收入占比 10%以上。26 年开始公司将大范围推广电商广告的自动化投放工具，从而满足更多客户需求。虽然两个市场都拥有较多的玩家，但全球移 动游戏广告市场规模仅约 300 亿美元，而电商广告市场仅美国就有接近 1000 亿美元规模，收入天花板显著增 长。

　　后续 AI自动化广告平台打开长期成长空间。一是 AI 广告自动投放。AXON 广告管理平台进行广告自动上 架、自助投放与实时管理，降低运作门槛和流程摩擦。平台优势在于 1）支持信用卡支付；2）提供更便捷的 Shopify 集成，有望拓展大量电商客户；3）深化与归因服务商的集成，为客户提供更准确的报告。去年四季度起已开启 小范围测试，今年 10 月扩大开放规模，新客户需由老客户推荐加入；明年上半年全球开放，有望迅速增加广告 主数量。二是 AI 广告 Agent。公司长期目标是面向广告主打造贯彻全产业链的广告 Agent，上述平台为 Agent 的投放性能奠定基础，后续将发力广告素材创作。公司的广告通常为 30-60 秒的音视频，远长于头部社交平台 3-5 秒的视频广告，AI 广告素材创作能显著降低海量中小企业的广告投放门槛。 Reddit：AI翻译和搜索提升用户活跃度，AI广告提升用户 ARPU。为了使不同语言的用户可以在同一个社 区内进行密切交流，公司在 23 年 9 月上线 AI 翻译功能，随后 AI 翻译覆盖的语言数量逐季度增加，公司的海外 用户规模也加速增长。AI 搜索自 24 年底上线，有助于提升用户的搜索体验和 Reddit 社区的信息传播效率。AI 广告布局主要是使用大模型提升广告匹配精准度，通过提升广告点击率和 ROI 来提升 ARPU。 数据授权业务仍处于早期阶段，连续 4 个季度收入稳定在 3300 万美元。公司与谷歌、OpenAI 等公司达成 合作，定期向他们提供最新的社区语料数据，用于模型训练。公司通常与客户签订多年的合同，合同收入进行 逐季度摊销，因此数据授权业务收入（记在其他收入）连续 4 个季度在 3300 万美元附近。

　　平台持续迭代，今年以来单季度日活恢复环比正增长。4Q24 DAU 环比下降主要是当时谷歌的 AI 搜索功能 AI Overview 在美国大规模开放，会挤占 Reddit 的部分流量。具体而言，此前访问 Reddit 的一部分流量直接从 AI 搜索结果中找到足够的答案，无需再访问平台搜索答案。据美国头部搜索分析公司 Ahrefs，目前谷歌 AI 搜 索的响应结果中，Reddit 出现的比例为 5.5%，在所有来源中排名第一。但今年以来 Reddit 持续改善用户体验， 包括 Feed 板块的个性化推荐、新的用户界面、更高效的用户注册流程等。此外还在平台内推出 AI 搜索、A I 翻 译等较为实用的 AI 工具。最终实现日活连续三个季度环比正增长，最新三季度日活 1.16 亿人，超预期 1.6pct， 其中美国环比增加 1300 万，美国以外环比增加 4300 万人。 AI 赋能与 Adload 提升，驱动广告收入连续两个季度大超预期。二季度公司营收 5.00 亿美元，同比增长 78%，环比增长约 6%，大幅超一致预期 31%，其中广告收入 4.65 亿美元，同比增长 84%，主要是平台 adload 提升，以及大语言模型加强语义匹配，优化推荐系统，从而提升广告点击率和客户 ROI。三季度 Reddit 收入 5.85 亿美元，同比增长 67.9%，超预期 6.6pct；其中广告收入 5.49 亿美元，同比增长 74.2%，超预期 7.1pct，广告收 入高增预计与公司持续释放广告库存相关。

　　AI提升内容质量，付费能力更强的大龄用户占比提升。Roblox主要面向开发者推出 AI 开发工具，虽然没 有单独商业化，但能降低独立开发者的内容创作门槛，提升内容质量，从而吸引更多年龄更大、付费能力更强 的用户加入。目前大于 13 岁的日活占比已从 1Q22 的 53%提升至 3Q25 的 67%，且 24 年以来单日活的 IAP 订 单金额均恢复正增长。 9 月公司举办一年一度的 Roblox 开发者大会，核心 AI产品持续迭代。AI 模型 Cube 3D 生成的物品从静态 迭代为动态，如可以移动的车辆等，今年晚些时候将推出更高级的功能。其余新功能包括：语音和文字的相互 转换；通过 MCP 与 Figma 等第三方工具集成，方便调用三方工具进行内容开发等。此外平台的服务器也在升 级，可以支持更好的竞技游戏（如 Call of Duty 级别），满足成年开发者的需求。

　　看港股和 A 股公司，互联网大厂和部分垂类应用公司的 AI 布局已率先在报表端落地。互联网大厂一方面 布局豆包、元宝、夸克等原生 AI 应用，另一方面用 AI 赋能主业，目前落地较快的包括 AI 搜索、AI 内容推荐 和 AI 广告投放。垂类应用聚焦细分场景，凭借数据、场景和用户壁垒，满足垂类需求，目前港股和 A 股中都有 AI 应用公司率先实现将 AI 布局落地到报表层面。例如美图秀秀的 AI 美颜效果自然真实，用户黏性高，驱动美 图整体付费率从 1H23 的 2.9%增加至 1H25 的 5.5%；焦点科技的 AI 麦可具有外贸行业 KnowHow 和产品数据， 上半年 AI 收入同比接近翻倍。

　　腾讯：腾讯广维持 20%左右增速，AI 是重要驱动力之一。25 年二季度腾讯广告收入 358 亿元，同 比增长 20%，连续 20 个季度的增速在 20%附近，主要由 eCPM 驱动增长，一方面是 AI 提升点击率和广告单价， 另一方面是小店、小游戏等更多闭环活动带来的单次点击收入提高。 腾讯的 AI广告布局覆盖广。依托腾讯自研混元大模型和广告大模型，腾讯逐步构建起覆盖广告理解、创意 制作、投放执行、营销策略与安全治理的完整技术体系。 1）利用 LLM提高生成式召回效果：腾讯广告在混元大模型基座基础上精调广告生成式召回 LLM，确保模 型生成的结果能够精准命中广告库中正在投放的营销对象集合，从而实现从海量创意中进行高效、精准的个性 化推荐。 2）大模型综合能力升级：广告大模型升级的方向包括提升多模态理解能力、提升跨场景泛化能力、引入时 间+场景感知的长序列建模。 3）推出创意和营销工具：“妙思”AIGC 创意能力，支持数字人、视频、图文等全模态生成。为某游戏客户 提供能保持角色 IP 一致性的图生图、图生视频能力，使用后 CTR 提升 19%。

　　快手：推出全球首个端到端的生成式推荐模型 OneRec，赋能平台用户体验与广告业务。传统的推荐模型采 取级联模型，经历多个内容筛选过程 1）召回：从海量内容池里筛出一批可能相关的视频。相关度有多重计算标 准，一是根据用户的自然属性（年龄、性别、学历等信息）和浏览兴趣；二是用户过去喜欢的内容；三是内容本 身的热度；2）粗排和精排：对上一步召回的内容进行打分，把更可能吸引用户的内容一层层挑出来。3）重排： 针对内容多样性、新内容扶持等策略再做一轮调整。OneRec 不保留召回-排序的级联步骤，一个模型一次性完成 整个推荐过程，背后是更强的模型性能进行支撑： 1）对用户偏好的全面理解：不完全依赖用户最近的行为，基于用户的静态特征、短期行为和长期行为建模。 不因为短期一两天的点击，就完全忽略历史偏好。 2）对内容信息的深入把握：不单纯依赖短视频的标签进行匹配，画面内容、文字、配音、音乐、用户互动 等都考虑在内。 3）奖励机制：模型自身的效果审查员，及时基于推荐效果进行调优。

　　OneRec 提升用户时长，拉动快手广告收入。据快手官方数据，目前 OneRec 已渗透快手 25%的峰值流量 （上下滑场景全覆盖），拉动总时长增加 1%。当前快手单季度广告收入已接近 200 亿元，其中效果广告约 100 亿元。用户时长与效果广告收入基本成正比，因此用户时长小幅增长，对广告收入绝对值也有较大的带动。 OneRec 对算力成本的节省，一定程度上已经在报表端反映。OneRec 的有效计算量较快手旗舰的传统推荐 模型 SIM 提升了 10 倍，更高的计算量带来了更好的推荐效果。但从成本来看，通过架构级创新将训练/ 推理 MFU (模型算力利用率) 提升至 23.7%/28.8%，通信与存储开销锐减使得运营成本（OPEX）仅为传统方案的 10.6%。二季度 OneRec 陆续在非直播板块上线，一方面覆盖短视频的上下滑场景，重点聚焦晚高峰黄金时段以 改善算力成本，另一方面也应用在本地生活与 Feed 流电商场景中。我们测算 24 年带宽与服务器成本占收比在 4%-5%之间波动，25 年二季度即便有较多可灵的消耗，也首次降低到 4%以下。我们认为 OneRec 降低算力成 本，已一定程度在报表端反映。

　　美图：公司持续 AI投入，旗下产品爆款玩法频出。美图旗下的美图秀秀和美颜相机是典型的 C 端 AI 图像 应用，这两个产品分别为修图工具和人像拍摄工具，Questmobile 数据显示 24 年底月活分别为 9791 万和 7200 万。23 年生成式 AI 技术大规模落地以来，这两款产品均积极拥抱 AI，2023 年至今 AI 功能更新次数均超 30 次， 既包括 AI 画面扩展、AI 扩图、AI 生成童年照等针对整张照片进行编辑的 AI 功能，也有 AI 减肥、AI 增肌、AI 表情、AI 一键提拉等美化人物细节的 AI 功能。今年以来关注度较高的 AI 功能包括：1）2 月美颜相机推出 AI 换装功能，当月海外下载量同增 1119%；2）6 月美图秀秀推出 AI 闪光灯功能，当月海外下载量同增 194% ；3） 6 月 Wink 推出 AI 超清，当月海外下载量同增 96%。4）9 月美图秀秀、Wink、美颜相机均上线 AI 手办功能， 驱动海外下载量增长明显。8 月底谷歌 Nano Banana 全球出圈，主要由该玩法驱动。5）10 月美图秀秀上线“AI 合照”功能，用户可以上传自己和朋友、明星的照片，生成效果逼真的合照。该功能在欧洲艺人的营销宣传下， 快速带动了在多个国家的流量。据七麦数据，10 月美图秀秀连续两周登上意大利、法国、瑞士等 14 个国家的 App Store 总榜第一名，在英国、奥地利等 30 个国家位列细分应用类榜首。

　　AI驱动公司主要运营数据增长： 1）MAU：国内外 MAU 均实现增长。据公告，2025 年 6 月 MAU 达 2.80 亿，较 2024 年 12 月增长 6.7% 。 其中国内 MAU 达 1.82 亿，较 12 月增长 6.2%；海外 MAU 达 9800 万，较 12 月增长 3.7%。2）付费率：付费率超预期。AI 功能有效驱动付费率高增。据公告，截至 2025 年 6 月，付费会员达 1540 万，付费率达 5.5%，较 2024 年 12 月增长 0.8pct。其中 C 端生活场景应用付费会员为 1360 万，付费率 5.3%； B 端生产力工具付费会员为 180 万，同增 69%，付费率 7.8%。 3）ARPPU：正常范围小幅波动。2025 年上半年，公司影像与设计产品业务 ARPPU 为 96.5 元，同比增长 3.3%，环比下降 2.2%。公司保持折扣活动和定价策略，ARPPU 在正常范围小幅波动。

　　在竞争相对激烈的 C 端赛道，美图秀秀和美颜相机的核心壁垒除了 AI 在“变美”场景的大量 know how 以 外，还有公司以极短的产品开发周期，将全球关注度最高的 AI 玩法集成至旗下产品，扩充产品功能矩阵，最终 凭借完备、高质量的功能，吸引广泛的用户。 1）AI扩图：2023 年中 PhotoShop 和 Midjourney 的 AI 扩图功能受到全球关注，美图秀秀和 W ink 也在 2023 年 7 月快速上线该功能。PhotoShop 当时只支持海外应用商店的电脑端使用，使用门槛较高；Midjourney 不支持 用户导图，只能扩展自身生成的图片，泛用性不高。对比看，美图秀秀的 AI 扩图功能使用门槛低、交互也相对 简单，用户通过移动端导入图片、选择扩展比例，点击开始即可生成。 2）AI 捏捏特效：Pika 在 2024 年 10 月更新的版本中上线 大特效，为图片增加动态特效。 压扁特效模拟手指挤压物体的过程，具备解压效果，在社交平台热度高。2024 年 11 月美图秀秀增加 A I 捏捏特 效，并向用户免费开放，同样具备生成速度快、使用门槛低的特点。 3）AI 手办玩法：8 月底 AI 手办玩法驱动谷歌 Nano Banana 全球出圈，9 月初美图迅速应对，在旗下产品 更新相关玩法。据 RoboNeo 官方 X 账号，海外版 RoboNeo 已接入 Nano Banana；美图秀秀上线了全球出圈的 AI 手办玩法，用户只需上传图片并点击相应功能按键，就能一键生成手办模型图，实测效果与 Nano Banana 几乎 一致。